Economía

¿El mercado no la ve? Por qué apuesta a bonos CER con inflación bajando – El Cronista


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Los datos de alta frecuencia estn apuntando a que la inflacin de febrero va a estar ms cerca del 15%, en lnea con lo mencionado recientemente por el ministro de Economa, Luis Caputo. Sin embargo, los precios implcitos en los bonos CER sealan una inflacin del 19% para febrero.

Ante la necesidad de hacer trabajar los pesos y la falta de activos para ganarle a la inflacin, los inversores siguen viendo valor en la deuda CER. Cules son los ttulos preferidos por el mercado.

Por qu el mercado vuelve a apostar por bonos dlar linkedDlar para importadores: a dnde se van los pesos de los fondos comunes de inversin

 Menos inflacin para febrero

Los datos de inflacin de alta frecuencia siguen dando buenas seales y un buen sendero de precios a la baja.

Con datos al 16 de febrero, el IPC-OJF de Ferreres midi para la semana pasada una inflacin general del 2,1% semanal y una inflacin ncleo del 2,4% semanal.

En la medicin punta a punta de los ltimos 30 das, el IPC-OJF registr una suba de 14,5% para el nivel general (creciendo 0,4 puntos porcentuales contra la semana pasada) y 12,6% para la ncleo (cayendo 0,4 puntos porcentuales contra la semana pasada).

A su vez, en la variacin entre las ltimas 4 semanas y las 4 semanas previas, que es un proxy del ritmo al que avanza la inflacin mensual, arroj una inflacin del 12,8% mensual para el nivel general y 13,3% mensual para la ncleo, desacelerando 0,9 puntos porcentuales y 1,8 puntos porcentuales contra la semana previa, respectivamente.

Los analistas de Facimex Valores publicaron un informe en el que, en base a estos datos, revisaron a la baja su proyeccin de inflacin para el mes de febrero en niveles de 15% mensual.

“Los ltimos datos del IPC-OJF dejaron un arrastre estadstico del 12,5% mensual y, al asumir una inflacin del 3% semanal en las prximas semanas, la inflacin de febrero cerrara en torno al 14% mensual segn el IPC-OJF. Revisamos a la baja nuestra proyeccin de inflacin de febrero en 2,5 puntos porcentuales, aunque seguimos sosteniendo que la inflacin de marzo ser ms alta por factores estacionales“, detallaron.

Estos registros apuntan a una mtrica similar respecto de la que seala el ministro de Economa, Luis “Toto” Caputo, en el que indic que la inflacin de febrero estara ms cerca de 10% que del 20%.

Pese a estos registros, los bonos que ajustan por CER siguen incorporando una inflacin ms acelerada respecto de la que estn indicando los datos de alta frecuencia y de los comentarios del ministro.

Los bonos que ajustan por CER se mantienen operando con tasas extremadamente negativas, sin evidenciar una correccin, lo cual indica que los inversores siguen viendo a esos ttulos como un refugio ante mayores presiones inflacionarias.

El tramo ms corto de la curva CER opera con tasas de entre -60% y -100%. En el tramo medio, la deuda rinde entre -20% y -40%, mientras que el extremo ms largo registra tasas de -10% a 0%.

Solamente los bonos ms largos, como el PARP y el CUAP rinden apenas positivo, con tasas de hasta 3%.

Desde Facimex Valores agregaron que dentro de la curva CER, priorizan la Lecer a mayo (X20Y4) y el Boncer a mayo (T6X4).

Los Boncer cortos operaban con break evens de inflacin de 19,2% mensual para febrero y 9,5% mensual para marzo. Son cifras diferentes a las de nuestro escenario base, donde esperamos que la inflacin se termine acercando al 15% mensual en febrero y que la inflacin de marzo sea ms alta”, detallaron desde Facimex Valores.

Por lo tanto, el hecho de que los inversores sigan convalidando esas tasas de inters implica que el mercado todava no est comprando la idea de una inflacin ms baja hacia adelante.

Ezequiel Ferrando, portfolio Manager de Mariva Asset Management considera que existe potencial en los bonos CER.

“Vemos a los CER con mejores expectativas y oportunidades, principalmente en el tramo medio y largo de la curva”, dijo 

En ese sentido, agreg que “si bien los retornos reales esperados son negativos y existen los riesgos de una dolarizacin de mediano plazo, creemos que en el tramo largo existen las mejores oportunidades para tomar provecho del fogonazo inflacionario de corto plazo que creemos que puede llegar a ser ms prolongado de lo que espera el gobierno”.

Por su parte, los analistas de Balanz afirmaron en su ltimo informe que tambin ven mayor valor en los bonos CER antes que en otras curvas.

En lo que respecta a la deuda en pesos, se observan oportunidades a corto plazo en la curva CER. Con los niveles actuales de inflacin y la alta incertidumbre poltica, consideramos como la opcin ms atractiva a este tipo de bonos, comparada con los instrumentos dlar linked“, detallaron.

Tasas reales negativas

A la hora de explicar las tasas extremadamente negativas que se siguen pagando en los bonos CER, aun a pesar de que los registros de inflacin podran venir mejor de lo esperado tiene que ver con la falta de activos para ganarle a la inflacin.

En otras palabras, las tasas de los bonos se ubican muy lejos de la actual inflacin, tanto realizada (20,6% en enero), as como la esperada (15% de febrero).

La baja en la inflacin de enero con respecto a diciembre hizo que las tasas reales sean menos negativa en el margen, aunque igualmente se sitan en valores extremadamente bajos.

Los analistas de Portfolio Personal Inversiones (PPI), agregaron que a pesar de la desaceleracin inflacionaria, la tasa de inters real sigue siendo muy negativa.

“Con una inflacin de 20,6% en enero, la tasa real ex post de un plazo fijo fue de -70,6% anual (-9,6% mensual), mejorando desde un mnimo histrico de -81,9% anual diciembre. Si la inflacin fuera 14% en febrero, la tasa real sera -41,8% anual, o -4,3% mensual”, puntualizaron desde PPI.

Por lo tanto, y ante la necesidad de colocar los pesos para evitar que se licuen, los inversores siguen viendo valor en los bonos que ajustan por CER, siendo la inflacin el mayor riesgo que ve el mercado para la macro local.

Los analistas de Grupo IEB ven mayor valor en los bonos CER del tramo medio.

“Dado que creemos que el sendero de inflacin tiene mayor probabilidad de ocurrencia vemos valor en el tramo medio de la curva CER a partir del T4X4 en adelante para hacer tasas. Para aquellos dispuestos a asumir mayor riesgo de duration nos gusta el TX26”

Maximiliano Donzelli, Head of Research de IOL invertironline, considera que posicionarse en activos CER (ajustables por inflacin) representan la mejor opcin para resguardar valor contra la inflacin considerando activos de renta fija de bajo riesgo.

Para posiciones de corto plazo ven valor en la letra CER a mayo (X20Y4) y ven valor en el bono T2X4 para inversiones a mayor plazo.

“Pensando en el corto plazo, sugerimos invertir en la letra X20Y4 que ajusta su capital por el CER, logrando as acompaar a la inflacin”, dijo.

Para el mediano plazo Donzelli agreg que le encuentra valor en el Bono CER T2X4, que permite acompaar a la inflacin.

“Asumiendo que el nivel de inflacin contina persistente y alto, pero con una convergencia hacia la baja en los siguientes meses, esta alternativa estar brindando un rendimiento ampliamente superior al plazo fijo”, sostuvo Donzelli.

Finalmente, desde Facimex Valores ven valor en los ttulos CER a mayo para posiciones de corto plazo.

Nuestras proyecciones de inflacin le suman atractivo a la Lecer de mayo (X20Y4) y el Boncer de mayo (T6X4), dado que la inflacin break even de marzo est muy por debajo de nuestro escenario base. Para posiciones en CER algo ms largas, priorizamos el Boncer de julio T2X4 y el Boncer de octubre (T4X4)”, dijeron.





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Javier Medina

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